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      冉華:《期貨和衍生品法》開啟期貨高質量服務實體新篇章

      來源:| 時間: 2022-05-10 |閱讀量:133 語音播放

      大連商品交易所(簡稱“大商所”)黨委書記、理事長冉華5月8日接受中國證券報記者采訪時表示,作為我國期貨和衍生品領域的首部法律,《期貨和衍生品法》適應新格局要求,凝聚中國期貨市場三十余年探索發展的經驗共識,將體現中國特色與借鑒國際市場最佳實踐有機結合,從國家戰略高度支持期貨市場發展。在黨的二十大即將召開之際,《期貨和衍生品法》的出臺,是貫徹落實黨中央、國務院資本市場相關戰略部署的重要舉措,它揭開了期貨市場發展新篇章,為期貨市場高質量服務實體經濟指明了方向。


      強化國家層面對期貨市場服務實體經濟的支持

      冉華表示,《期貨和衍生品法》兼具規范法與行業促進法功能:第一條提出立法目的在于“促進期貨市場和衍生品市場服務國民經濟,防范化解系統性金融風險,維護國家經濟安全”,進一步明確服務實體經濟的根本導向;第四條規定“國家支持期貨市場健康發展,發揮發現價格、管理風險、配置資源的功能”,既明確國家支持態度,又指明期貨市場具有的具體經濟功能。

      首先,明確期貨市場服務實體經濟的根本導向。以期貨和衍生品為代表的風險管理市場與資本市場直接融資市場、商業銀行間接融資市場共同構成現代金融體系。國家建立和發展期貨市場,根本目的是為了服務實體經濟,如果不堅持依靠實體、服務實體,期貨市場發展就容易脫實向虛,擾亂現貨市場,甚至與實體經濟爭奪資源,不僅發揮不好應有的經濟功能,還可能引發風險。

      要落實好服務實體經濟、防范化解金融風險、維護國家經濟安全的立法目的,期貨市場應重點做到:一是價格體系要完善。品種齊全,覆蓋面廣,近、中、遠期合約都活躍,對經濟活動進行全面有效的引導。二是參與結構要合理。企業廣泛參與期貨市場,讓產業在定價中起主導作用,同時需要投機機構為企業套期保值提供充足的流動性。三是運行要安全有效。風險措施嚴密周全,寬嚴適當。技術系統安全先進,技術服務市場的能力強。四是對外開放水平要高。服務全球商品貿易。期貨價格更好反映中國作為生產消費區域的供求關系,維護國家糧食、能源礦產安全。

      其次,明確國家對發展期貨市場的支持態度。我國期貨市場在上世紀90年代初由政府推動建立,由于當時的市場體制、金融環境和監管能力并不完全匹配,一度亂象叢生。為了防控風險,國家完善了監管體制,并建立起較為嚴格的風險管理制度,在規范市場的同時,也對實體企業尤其是國有企業參與造成制約。較長一段時間內,由于企業參與不足,投機資金占據較大比例,期貨市場功能發揮受限。隨著中國改革開放的推進和經濟金融的快速發展,產業風險管理需求持續增長,期貨市場風控制度日趨完善,我國期貨市場服務實體經濟的能力日益增強,并成功經受2008年全球金融危機、2018年以來中美貿易摩擦等一系列外部沖擊的考驗。期貨市場影響力日益提升,場外衍生品市場初具規模,品種工具涵蓋農業、金屬、能源化工、金融等國民經濟重要領域,部分品種已成為產業定價和風險管理重要工具,2021年期貨市場成交額581.20萬億元,是GDP的5.08倍,其中商品期貨成交量連續13年居世界首位,已具備更高層次服務國民經濟的條件?!镀谪浐脱苌贩ā吩诳倓t層面支持期貨市場健康發展,是對期貨市場歷史發展成績的高度肯定。發展期貨市場,對經濟金融大國至關重要。期貨市場由于功能隱性,又有一定風險,容易引起社會爭議,即使在發達國家,對其肯定支持也經歷了較長時間。我國仍屬于發展中國家,金融市場化深度有待提升,現階段國家出臺法律明確對期貨市場發展的支持,實屬難得,這將極大增強期貨行業的自信心和期貨行業服務實體經濟的自覺性。

      最后,明確期貨市場具有配置資源的功能?!镀谪浐脱苌贩ā吩趥鹘y的發現價格和管理風險兩大基礎功能之上,明確指出期貨市場具備配置資源的作用。期貨市場作為資本市場的一部分,雖與證券市場有很大不同,但也能夠配置資源,在商品領域主要體現為各類產品提供公開、權威的近、中、遠期價格,為宏觀管理部門所用,作為預判經濟發展走勢、制定宏觀調控有關政策的一個重要方式,優化政府治理經濟的模式、增強經濟的穩定性。同時,從微觀角度引導企業合理安排、動態調節經營管理,優化資金在各商品領域、各產業鏈和各地區之間的流向和配置,對生產加工、庫存流通、分配、投融資產生積極影響,推動要素資源流動實現高水平動態平衡。一是根據遠期價格高低和比價、價差關系優化生產決策。生產加工企業根據遠期價格水平、上下游原材料與制成品之間的遠期價差決定未來產量,根據比價關系選擇最經濟的原材料或盈利最高的產出品。二是影響不同地區現貨庫存和產業資源。期貨盤面價格和交易所對實物交割產品的地區升貼水設置,引導現貨庫存由價格洼地流向高地;交易所交割品設置促進產業投資生產更高標準產品,指定交割庫設置吸引相關產業資源向交割庫周邊集聚。三是影響產業鏈各環節的利潤分配。由于通過期貨風險管理,尤其是期貨基差定價等模式實現穩定合理利潤,中間貿易企業有能力為上下游企業提供最具市場競爭力的價格,降低了全產業鏈流通貿易成本,最大限度促進利潤向生產加工環節分配,最終惠及廣大消費者,增加社會福祉。四是影響新產能投資。因為可以通過期貨風險管理穩定長期經營,農業、礦產、生產加工企業敢于投資新項目,擴大產能。五是促進企業直接間接融資。因為期貨套保和標準倉單質押,銀行得以擴大信貸投放,促進更多資金流向優質中小企業;上市公司估值因期貨風險管理活動而提升,直接融資能力得以增強。

      充分體現中國特色期貨市場發展特征

      “國有企業多,中小企業、中小農戶多,個人散戶多,這是中國發展期貨市場的國情市情?!比饺A認為,《期貨和衍生品法》特別強調國家對期貨市場多方位服務實體經濟能力的支持,確立品種上市注冊制;明確支持套期保值并對相關概念進行界定,便利國有企業獲取上級主管部門支持參與期貨市場,同時鼓勵場外衍生品市場建設,有利于為中小企業提供多樣化的風險管理服務;強調支持農產品期貨市場發展,以更好服務“三農”;守牢系統性風險底線,保護各類交易者特別是中小交易者,站穩人民立場。

      首先,確立品種上市注冊制?!镀谪浐脱苌贩ā芬幎ㄆ谪浧贩N上市“由期貨交易所依法報經國務院期貨監督管理機構注冊”,改核準制為注冊制。注冊制的落地和實施,將使期貨市場發展進入新階段。當前我國仍處于工業化、城鎮化高速發展時期,經濟富有活力、發展加快轉型升級,產業需求變化快,同時國民經濟具有地域差異大、產業門類齊全,中小農戶、小微企業眾多等特點,需要交易所發揮貼近市場的優勢,提高創新效率和服務效能,建立更加完備的產品體系,把資源充分配置到經濟發展重點領域和薄弱環節,更快更好滿足實體經濟多樣化需求。

      一是我國期貨品種創新還有較大提升空間。美國期貨品種有1000多個,除傳統大宗商品外還有很多細分品種、區域性品種,交易量雖然不大,但很好滿足了細分產業需求。我國期貨市場上市品種94個,覆蓋了主要大宗商品,結合國內初級商品產業類別多、主體多和區域分散特點,還有很多細分產品和中小品種具有上市的必要性和可行性,既滿足產業的多元化需要,也能更好服務鄉村振興和區域經濟發展。

      二是原品種上市審批制影響品種創新效率?!镀谪浐脱苌贩ā烦雠_前,我國期貨品種上市流程依照一事一議機制,會商各有關部門后報國務院決定,不同部門間認識、角度、觀點不同,需要進行多輪溝通,品種上市準備周期較長、成本高。

      三是期貨品種上市應以市場需求為導向。期貨市場不同于證券市場。證券市場是投融資市場,涉及社會資金募集,發行人質量和信息披露真實性直接影響證券定價,需對信披嚴格把關。期貨市場是風險管理市場,交易由買賣雙方自愿達成,價格形成不涉及交易標的信息的真實性問題,因此期貨品種上市應以實體企業風險管理需求為根本價值和重要導向。

      此外,《期貨和衍生品法》精準發力,規定上市條件為“具有經濟價值,合約不易被操縱,符合社會公共利益”,特別是將“不易被操縱”的要求落腳到期貨合約,而非品種本身客觀條件,這為區域特色品種上市預留必要空間,有利于通過“小品種”作好服務鄉村振興、助力區域經濟發展的“大文章”。未來期貨品種注冊制實施過程中,應遵循法律規定合理評估上市條件,把握好以市場需求為導向的立法要義。

      其次,鼓勵國有企業等主體參與期貨市場。國有經濟是國民經濟的主導力量,加強對國有企業參與期貨市場的引導,既要防止國有企業盲目參與造成國有資產流失,又要防止國有企業參與不足造成市場競爭力下降。冉華認為,《期貨和衍生品法》對此做了充分考慮,旨在引導企業尤其是國有企業積極利用期貨市場管理風險。

      一是鼓勵套期保值并明確定義?!镀谪浐脱苌贩ā返谒臈l明確,國家鼓勵利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動。由于套期保值策略復雜,各主要國家期貨立法一般不對套期保值進行定義。為解決我國國有企業套期保值認定難的現實問題,《期貨和衍生品法》基于實際需要,第四條在鼓勵套期保值的同時,給出明確的套期保值定義。這不僅對企業參與期貨和衍生品交易的目的、策略起到正向引導作用,也便于國有企業從事套期保值交易時獲得上級主管部門支持。

      二是從法律高度確認套期保值持倉限額豁免制度。該制度雖已在實踐中長期應用,但一直停留在交易所規則層面,將其上升至法律高度,明確表達對企業套期保值的積極支持。

      另外,考慮到中小企業難以直接參與期貨市場,為支持綜合交易商和大型核心企業利用期貨期權、場外衍生品等工具,為其提供多層次、多渠道的風險管理服務,《期貨和衍生品法》第三十條明確交易所經批準可以組織開展場外衍生品交易,這為交易所支持發展綜合交易商,推動龍頭企業通過交易所場外市場服務產業鏈上下游眾多中小企業,提供了法律基礎。

      再次,特別強調了國家對農產品期貨的支持?!镀谪浐脱苌贩ā返谒臈l規定,國家采取措施推動農產品期貨市場和衍生品市場發展,引導國內農產品生產經營?!拔覈寝r業大國,但農業總體以小農經濟為主,抗風險能力弱,需要期貨市場在服務‘三農’方面發揮更大的作用?!比饺A認為,一是有助于穩定農產品等初級產品價格。農為邦本,本固邦寧。保障好農業初級產品供給是一個重大戰略性問題,中國人的飯碗任何時候都要牢牢端在自己手中。期貨起源于農產品,為解決糧食季節性供求錯位問題,1848年美國芝加哥率先建立農產品期貨市場,對美國農業發展起到重要支持作用。上世紀90年代初,為解決價格雙軌制下農副產品價格大幅波動問題,我國借鑒美國經驗探索推出農產品期貨交易,經過三十余年發展,取得了顯著的成績。

      二是提升農民科學種植和議價能力。農民依據期貨市場公開顯示的各類農產品價格,優化種植結構。同時,期貨價格漲跌信息瞬間可為農民掌握,降低信息不對稱,提高了農民現貨議價能力。

      三是推動農業產業化發展。期貨市場有助于保障種植收入穩定性,增強大規模種植的信心,不僅助力合作社等新型農業組織發展,而且增強涉農企業擴大合同經營的積極性。在規?;洜I基礎上,涉農企業、貿易企業等通過期貨加減升貼水的基差貿易方式購銷農產品,提升定價靈活性,與合作社、農戶等實現利益綁定,使期貨市場風險管理功能惠及眾多中小農戶。

      四是“保險+期貨”穩定農民收益。2015年大商所首倡“保險+期貨”保障農民收入新模式,著力解決中小農戶難以直接參與期貨市場風險管理的難題,利用保險產品受眾度高的優勢,實現農民對接保險、保險對接期貨,將眾多中小農戶聯接起來以規?;问教峁﹥r格風險管理服務,引領和撬動財政資金逐步介入,得到市場廣泛認可,連續七年寫入中央一號文件。

      最后,守牢系統性風險底線。期貨市場既是管理風險市場,也是交易風險的市場,防范化解系統性風險是期貨市場永恒的主題?!镀谪浐脱苌贩ā穼︼L險防控高度重視,充分吸收2008年全球金融危機、2015年股市劇烈波動、2020年新冠疫情等諸多事件應對經驗,將實踐檢驗行之有效的諸多風險防范措施升級為法律制度,包括確??蛻糍Y金安全的“穿透式”監管制度等,并對交易所、監控中心、證監會的風險管理職責和手段予以規定:一是明確交易所風險管理“工具箱”,包括強行平倉、持倉限額和風險準備金制度等;賦予交易所應對突發性事件的緊急處置權,可采取取消交易等多種處置措施,以實現對風險的快速反應。二是確認期貨市場監控中心法律地位,通過保證金監控和全市場監測,有效防范系統性結算風險。2008年全球金融危機波及我國期貨市場,證監會在監控中心大數據支持下迅速掌握全國期貨市場持倉和資金匹配情況,連續三天對風險進行全市場壓力測試后果斷采取“三板強制減倉”措施,提前有效化解了風險。三是明確期貨市場監管機構防范系統性風險的法律職責?!氨O測監控并防范、處置期貨市場風險”是市場監管機構的重要法定職責,證監會據此有權對期貨市場系統性風險進行及時處置。

      借鑒國際市場最佳監管實踐

      “《期貨和衍生品法》秉持市場化法治化國際化理念,堅持集中統一監管,將場外衍生品納入立法范圍,并初步構建涉外法治框架,為促進我國期貨市場境內境外連通、場內場外協同,進一步提升國際影響力提供了強大法律保障?!比饺A說。

      首先是堅持集中統一監管?!镀谪浐脱苌贩ā返诎藯l規定,國務院期貨監督管理機構依法對全國期貨市場實行集中統一監督管理。國務院對利率、匯率期貨的監督管理另有規定的,適用其規定。

      一是集中統一監管是多年實踐達成的基本共識。始終堅持對期貨市場的集中統一監管,是在總結期貨市場發展的經驗教訓之后形成的基本共識。不同品種的期貨交易內在邏輯一致,應統一監管,而多頭監管將導致監管效能弱化、監管標準不一致,也不符合期貨市場產品之間交叉融合的發展實踐,容易造成監管盲區,難以從全局高度防控風險傳播等負面問題。

      二是集中統一監管是大國期貨市場發展的強大保障。從境外情況來看,集中統一監管的期貨市場競爭力較強,多頭監管的市場往往逐漸衰落。美國無論是商品期貨還是利率、匯率等金融期貨均由美國商品期貨交易監管委員會監管;日本區分農產品、工業品、金融期貨由相應部門分別監管,實踐中出現行政部門之間各自為政、協調性差的問題,市場逐步萎縮。雖然韓國、新加坡等多數市場由金融監管部門對包括期貨、證券、銀行在內的金融業統一監管,但這些國家實體經濟和商品相關衍生品市場等規模普遍較小,對我國借鑒意義有限。

      三是充分考慮重大品種的特殊性?!镀谪浐脱苌贩ā纷罱K堅持了集中統一監管??紤]到利率、外匯期貨具有特殊性,涉及貨幣政策、外匯政策相協調等問題,立法者認為應當對全國期貨市場堅持集中統一監督管理,同時可以授權國務院根據實際情況對利率、匯率期貨的監督管理靈活調整。

      其次,將場外衍生品納入立法范圍。我國實體企業眾多、個性化風險需求多樣,場外商品衍生品市場服務實體需求尤為強烈,僅2018年以來,期貨公司風險管理子公司參與的商品場外衍生品成交規模年均增長率達64%。大商所于2019年開始探索建立商品互換、場外期權、基差交易等業務的企業服務平臺,取得了一定的效果,2020年底著力場外的“生態圈與交易中心、信息中心”(一圈兩中心)建設,2021年成交規模突破600億元。但由于缺乏相關法律支持,商品場外市場發展目前仍以探索為主,服務能力與市場需求相比仍有較大差距。

      《期貨和衍生品法》明確將場外衍生品納入該法適用范圍,并設置專章對“衍生品交易”細化規定,確立了單一主協議、終止凈額結算、交易數據庫、集中結算等制度,在發展方向上提供保障,在交易安全上給予確認,反映出立法與時俱進的品格,有利于促進場內場外市場深度融合、共同發展。

      最后,構筑服務高水平對外開放的涉外法治框架?!镀谪浐脱苌贩ā返诙l確認了法律域外適用效力,規定對擾亂我國境內市場秩序或損害境內交易者合法權益的境外期貨和衍生品交易及相關活動,可依法處理并追究責任。同時設置“跨境交易與監管協作”專章,對參與主體市場準入、市場互聯互通等進行規定,解決了兩方面問題:一是跨境監管的法律對等性。國際主要市場立法要求境外主體對本土主體直接服務或招攬時,需持相關牌照?!镀谪浐脱苌贩ā愤M行了對等規定,有助于與境外監管機構進行持牌互認或豁免談判。二是加大對“走出去”的保護。境內主體參與境外期貨交易,必須委托我國境內期貨公司進行,我國境內期貨公司再委托境外機構進行交易的,該境外機構需向我國監管機構申請注冊。這些內容對于我國期貨市場擴大對外開放,建設全球風險管理中心具有重要作用。

      開啟商品交易所高質量服務實體經濟的新篇章

      冉華表示,大商所將牢牢把握“國之大者”的政治站位,堅定不移走中國特色發展之路,運用法治思維乘勢而上,以自身高質量發展服務國民經濟高質量發展。

      首先,加快產品創新,放大期貨市場經濟功能。品種上市注冊制將真正考驗交易所的創新能力,交易所要進一步扎根市場,嚴格遵循“具有經濟價值,合約不易被操縱,符合社會公共利益”的上市條件,推出更多國民經濟需要的品種:一是大宗商品與中小宗商品分別定位。豐富能源、航運等重要品種體系,加快成熟品種期權上市,提升重點領域國際競爭力,適應國內國際雙循環;增加中小宗商品、區域特色品種,挖掘細分品種,拓寬對區域經濟的滲透力,打通經濟“毛細血管”微循環,助力國內大循環。二是傳統品種與新興品種共同布局。加強新能源、新材料、氣候等產品研發,主動迎接綠色低碳時代。三是實物交割與現金結算同步推進。上市均價、價差和短周期等現金結算合約,豐富衍生產品現金結算指數標的,積極研究現貨指數產品,更好滿足產業企業多元化風險管理需求。

      其次,提升產品質量和服務效能,增強產業定價主導作用。產業企業廣泛深入參與是期貨市場發揮好資源配置作用的前提。適應《期貨和衍生品法》新要求,交易所在加快品種上市的同時,也要狠抓產品質量和服務,確保合約設計緊貼現貨格局、服務方式緊跟產業需求,擴大產業吸納、拓寬價格輻射:一是做大品種的國內基本盤。完善產品設計定位,擴大可交割品牌和品質,推動交割庫資源更適應經濟協調發展戰略,實現市場化交割升貼水設置,將盡可能多的生產企業納入交割體系,優化交割流程、降低交割成本,提升生產企業交割便利性和參與意愿。二是增強價格有效性和穩定性。提升近月合約活躍度,完善組合保證金、豐富保證金形式,豐富交易指令,優化差異化保證金、交易手續費等措施,便利企業套保。三是提高境內外產業服務效能??茖W分類、重點攻堅,內外聯動,“一品一策”“一企一策”精準深化產業服務,優化國企參與環境,支持會員單位和龍頭企業發展為綜合交易商,服務中小企業,發揮會員、龍頭企業、行業協會、信息機構和境外機構合力,提升市場拓展有效性。四是進一步加大“三農”服務力度。放大“保險+期貨”功能,撬動政府更大范圍、更大規模投入財政資金,服務廣大中小農戶。五是提高制度規則供給水平。增強規則體系先進性、完備性和穩定性,提升對市場需求的適應性,強化與國際規則體系的相容性。

      第三,場內場外協同發展,促進高標準市場體系建設?!镀谪浐脱苌贩ā敷w現了國家對多層次市場建設的支持。今年4月發布的《中共中央國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》提出,推動交易平臺優化升級,鼓勵打造綜合性商品交易平臺,加快推進大宗商品期現貨市場建設。我國場外市場發展面臨難得的法律和政策支持機遇,但目前總體規模還較為有限,交易對手方信用風險較大,交易成本高、效率低,抑制了企業的參與熱情。當前中國特色環境下場外市場建設需要交易所集中發力。

      交易所是銜接期貨、場外衍生品和現貨市場的橋梁和紐帶,在促進期貨現貨結合和場內場外協同方面具有公信力強、產業認同度高、管理經驗豐富、技術保障有力等天然優勢。交易所作為場外市場建設的龍頭,遵循社會公共利益優先原則,不僅更有利于把握場外市場發展服務實體經濟的根本定位,也有助于加快形成全國統一大市場:一是完善場外參與信用體系。做大做優場外生態圈,強化交易商在產品提供和價格形成方面的作用,完善準入評價、信用評級、違約處置和場外清算機制,提升場外流動性和影響力。二是推進場內場外互通。實現場內外便捷開戶、持倉轉換、資金貫通和統一風控;擴充交割服務資源,建設場外交收庫體系,形成場內指定交割庫與場外交收庫、標準倉單與非標準倉單聯動格局。三是促進供應鏈融資。建設大宗商品倉單登記中心,對接國民經濟主戰場,推動場內場外倉庫數字化轉型,完善倉庫管理評級,提升倉庫信用和倉單安全,促進現貨流通標準化規范化,推動大宗商品融資直達產業經營主體。四是加強與區域產業鏈的協同。深化與地方金融、技術、物流、倉儲類和大宗商品平臺類企業的期現業務融合,加強交易所市場與地方經濟雙向互動,促進區域產業鏈升級。五是注重場內場外風險協同管控。對場內場外交易、持倉、資金等信息統一監控,促進場外市場有序發展,更好防范風險。

      第四,擴大對外開放,著力提升價格影響力。大宗商品大多是全球性產品,對應的衍生品市場也應是一個全球性市場,只有擴大對外開放,讓全球企業和交易者參與,才能形成真正的商品定價中心。要以《期貨和衍生品法》出臺為契機,加快國際定價中心建設,提升重要大宗商品的價格影響力:一是推進制度型對外開放。推動具備條件的期貨、期權陸續成為特定品種,出臺QFII、RQFII參與細則。二是深化對全球產業鏈的服務能力。增加重要品種保稅交割庫和境外交割品牌,消除境外企業、境外相關品種參與境內交割的制度性制約,推動建設離岸貿易平臺,在重要生產國設立境外交割庫,支持龍頭企業發展成為跨國綜合交易商,提升境外物流集聚能力。三是增加市場連通紐帶。多方位開展合約互掛合作,增加境外技術接入節點,構建你中有我、我中有你的開放格局。

      最后,站穩人民立場,全方位提高風險防范能力?!懊鎸Π倌曜兙织B加世紀疫情,期貨市場改革發展要穩字當頭、穩中求進?!比饺A表示,交易所作為一線監管者,將堅決落實《期貨和衍生品法》“防范化解金融風險,維護國家經濟安全”的立法宗旨,運用好法律賦予的各項風險處置權利,全方位提高風險防控能力,迎接時代新挑戰:一是堅守自律監管的政治性人民性。配合做好期現聯動監管,主動抑制過度投機,完善資管、高頻、程序化等機構監管,增強產業定價力量,堅決防止大宗商品價格波動被金融資本操控。二是強化宏觀管理服務能力。加強期貨市場信號的政策影響,推動期貨信息更充分納入經濟宏觀管理體系,服務保供穩價大局。三是用好風險管理“工具箱”。加強預研預判,做好重點領域風險排查,強化源頭風險防控,嚴防風險疊加共振、放大升級。四是全面落實交易者保護要求。落實落細法律要求,加強制度建設,完善交易者適當性管理,做好中小交易者保護、引導理性參與。


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